渠道多点开花，UHT高增驱动原料端提速。分产物看，2026H1冷冻烘焙食物/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原料收入别离为11。4/6。4/0。7/1。3/2。2亿元，同比别离+1。0%/+15。1%/-12。8%/-10。6%/+45。3%。冷冻烘焙食物企稳回升，2026Q2同比约+19%，沉回较快增加。UHT奶油H1收入近5亿元、同比约+30%，国产替代逻辑加快兑现，是原料端增加的焦点驱动。分渠道看，2026H1畅通/商超/立异渠道占比别离约为47%/33%/20%，同比约+6%/+10%/低个位数增加，沉点商超立异单品、处所商超调改及海外营业（间接营收同比近+50%）形成次要增量。大单品取多元渠道共振，国产替代逻辑加快兑现。公司大单品、大客户、多元渠道计谋，UHT奶油矩阵持续扩充、国产替代历程提速。商超渠道沉点立异单品（蛋挞、肉松小贝等）已成长为大单品，处所性商超通过输出成熟产物方案取陈列指点呈现高增。同步向连锁餐饮、商超便当店、茶饮轻食等渠道推出定制化产物取组合方案，海外营业间接营收同比近+50%，多元增量布局持续优化。毛利承压叠加搬家投入，利润短期仍处修复通道。2026H1/2026Q2公司毛利率别离为29。8%/29。9%，同比-0。5/-0。8pct，分析采购及干线物流优化部门对冲了产物布局变化取新产能爬坡影响。费用端，H1发卖/办理费用率10。7%/6。4%，同比+0。0/+0。8pct，办理费用率上升次要系南沙工场搬家前置收入、总部扩容及数字化/从动化投入添加。2026Q2净利率5。4%，同比-2。5pct，次要系Q2现实税率提拔所致。若还原搬家及从动化等一次性投入，全体利润率连结稳健，盈利修复静待旺季兑现。投资：公司上半年收入恢复增加、Q2沉回双位数，UHT奶油高增取商超、海外等新渠道放量形成增量来历，但短期受广州产能搬家前置投入、油脂乳成品成本上涨及税率抬升影响，瞻望下半年，9月起进入发卖旺季、收入节拍前低后高，叠加新品放量、低毛利产物优化及产能操纵率提拔，我们看好公司做为烘焙集成办事商，正在大单品、多元渠道取国产替代趋向下的持久成长价值。我们估计2026-2028年收入47。4/51。6/56。2亿元，同比+8。8%/+8。9%/+8。9%，归母净利润2。7/3。5/4。0亿元，同比-10。4%/+26。5%/+14。8%，对应PE为17x/13x/12x，维持买入评级。